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　　来源 证券时报

　　北交所再次送出“政策大礼包”：继上周一两融交易启动之后，备受瞩目的混合做市制度将于周一正式开闸，首批做市标的股票共有36只，共有15家券商获批做市商资格。

　　引入做市业务之后，业界期待北交所继续推出政策组合拳，包括下一步尽快降低北交所投资门槛、推动转板等，专家认为只有各项政策齐发力才会真正提升流动性与定价效率，改变市场生态。

　　近六成标的为北证50成份股

　　2月17日晚间，北交所发布消息称，北交所做市交易业务将于2月20日正式启动。

　　“北交所即将迎来做市时代！”新三板市场资深人士、广东力量股权投资基金管理有限公司总经理朱为绎说，“做市商制度在新三板起步，在科创板继承，必将在北交所发扬光大。”

　　朱为绎认为，北交所做市的特点包括：第一， 将传统的新三板做市制度改为混合做市制度，也就是在竞价交易中引入做市交易，投资者既可以与做市商进行交易，投资者之间也可以进行交易；第二，13家做市商共发布了52个做市交易股票公告，合计涉及36只北交所股票，这36只做市股票具有一定的代表性；第三，做市商更愿意给自己保荐的企业做市，也许是比较了解公司的情况，比如国泰君安证券给自己保荐的华光源海做市，中信建投本次只做市两家，是自己保荐的中航泰达和润农节水，安信证券给自己保荐的恒进感应做市等等。

　　开源证券北交所研究中心诸海滨团队认为，总体上来看，北交所做市制度与科创板做市制度大体相同，《交易细则》总体框架和规则也基本相同，北交所做市商报价义务上最小价差比科创板有所调降，也是为了更加符合北交所目前流动性和自身特点。科创板引入做市商制度后，市场流动性有所增加，有助于提高股票定价效率，42家证券当天平均换手率增加1.48%。此外，对做市商报价时长的要求有助于解决北交所流动性分化、交易时段不均匀问题。混合做市交易对不同证券品种的流动性边际改善方面影响不一，但即使流动性分化依旧存在，仍然有助于实现价格发现。

　　诸海滨团队的统计显示，36只标的的整体平均市盈率20.2倍；总市值为1091.06亿元；近60天换手率平均为35.97%，最高换手率为硅烷科技达到了241.07%，最低的为颖泰生物为5.01%。有 2/3 的公司市值集中在 4-15亿元之间，超过100亿元的只有贝特瑞、吉林碳谷两家，也是获得做市商最多的两只股票。从行业来看，首批做市的36只股票的行业涵盖了证监会管理型行业的4个门类行业、17个大类行业，主要集中在机械设备、基础化工两个行业，分别占比22.22%、16.67%。从特征来看，其中有22只股票为北证50成份股，权重占比达58.77%；有16只标的为国家级的专精特新“小巨人”，占比达到了44.44%。

　　资深新三板评论人、北京南山投资创始人周运南认为，在北交所引进做市交易，主要目的是充分发挥做市交易中“做市商提供双边报价和撮合交易”的特色交易服务，实现市场报价的相对合理，保证交易的及时和公平，并且与竞价交易优势互补，有效地提高交易效率和流动性，增强二级市场活跃度，有利于市场交易主体充分博弈，更好地实现价格发现，降低交易风险成本，也可适度平抑股价的瞬间大幅异动，维持市场稳定。 

　　不过，周运南提醒，市场也要理性看待做市商制度效果，引入做市交易只是对交易制度的优化和补充，并不会给上市公司内在价值及二级市场资金面带来根本性变化。而且，市场也要防范特殊情况下做市交易助涨助跌，加剧市场波动的负作用。同时，监管层更要防止做市商利益输送、内幕交易、市场操纵等违法违规行为。

　　期待更多政策组合拳出炉

　　虽然近期北交所不断送出“政策大礼包”，业界也认为一系列重磅政策有利于强化北交所二级市场的定价功能以及提升北交所流动性，同时期待更多的政策组合拳可持续出炉。

　　在诸海滨团队看来，单一政策给市场带来的边际改善终究有限，只有各项政策齐发力才会真正改变市场生态。其认为，随着全面注册制的实施、北证两融业务的推出，混合做市交易制度的逐步推行，未来若推动北交所做市商资质扩容，在各方共同助力和政策组合拳下，有利于构建市场健康生态。

　　周运南认为，混合交易作为T+0的先行试验田。在周运南看来，从宽范意义上讲，T+0交易已在新三板落地8年了，因为在新三板做市交易制度中，做市商是可以T+0的；但严格意义上针对普通投资者的T+0，北交所、新三板目前在投资者人数、股权分散性、交易活跃度等基础性条件上暂时还不具备；混合交易制度可以算是T+0在连续竞价交易状态下的一种初步试探，也可以成为未来北交所和A股落地T+0的先行试验田。

　　资深新三板专家程晓明则一直呼吁下一步尽快降低北交所个人投资者开户门槛，从目前的50万降低到10万。其认为，北交所交易不活跃，原因是因为个人投资者门槛50万太高，因为科创板虽然也是50万，但是因为它依附上交所，所以对流动性影响不是很大，而北交所不一样，它背后依附的是新三板，新三板的门槛比北交所还高，并不能给北交所带来流量，北交所完全靠自己单打独斗。“关于北交所降门槛这个事儿，我是一直在呼吁，支持的人不少，但反对的人也不少，有的认为门槛不重要，交易活不活跃不重要，企业融资的根本是靠自身的质量，好酒不怕巷子深，那我想问这些人，很多准备上市的企业，质量也很好啊，如果说企业质量好就能融资的话，那何必要上市？你们知道北交所新三板这些年去了沪、深交所多少企业吗？为什么这些企业在三板融不到资，到了沪深交易所就好融资？企业的变化有那么大吗？”

　　在银河证券看来，一系列利好政策的陆续出炉，例如混合做市和两融制度的落地后，会进一步促进增量资金的流入，提高资金效率和成交效率，盘活市场流动性。如果北交所能持续保持较高的交易活跃度，今年北证指数将会有较好表现。

　　申万宏源预计，北交所在扩容到一定阶段，转板等制度将更常态化，估值修复行情可期。其表示，从北证50指数编制规则可以看出，待北交所上市公司数量达到200-300家，其纳入指数的时间要进行调整，这从另一个角度反映出，当前北交所还处于发展的初期，规模太小，导致一些制度实施看起来低于预期，包括指数、混合做市、融资融券的推出，实际上在很多参与新三板/北交所交易的投资者看来，都是较慢的。但实际上，行稳才能致远，比如转板制度，如果在市场还未引入大量投资者的早期就出现大规模的转板停牌，则可能导致北交所“空心化”，不利于二级生态形成。

　　在申万宏源看来，在市场成规模之后，转板不可能一直不发生。其预计到2023年底北交所公司达到300家，在2022年年报发布后，将有转板案例出现，届时大概率会迎来估值修复的行情。

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