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　　来源：证券时报

　　如果你亲爱的女儿出嫁，你想过给她的陪嫁是什么吗？

　　巴菲特的搭档查理·芒格曾讲过一个故事：芒格的姑姑不顾她父亲托马斯·芒格法官的反对要嫁给一名音乐家，托马斯·芒格法官就出钱让这位音乐家去读药剂师学院，并资助他买下了一家位置上佳、因为大萧条而倒闭的药店，后来这家药店财源广进，让芒格的姑姑过上了衣食无忧有保障的日子。

　　前几年，A股也有一位价投大佬给女儿的陪嫁是5万股茅台。这位投资大佬在贵州茅台跌入120元区间段时，把毕生所有的财富换成了贵州茅台股票，陪嫁给女儿的贵州茅台仅为其持股量的一小部分。因为永不卖出，就不论所这份陪嫁如今的市值大小，仅从分红来看，这5万股贵州茅台的每年分红已经水涨船高至近百万元。

　　为女儿陪嫁一笔好资产

　　我们不得不佩服查理·芒格的爷爷在大萧条时期为其女儿置入药店的眼光。药店与普通商店最大的不同是，由于药品是关系消费者健康安全的特殊商品，药品零售行业受到国家相关政策的严格管控，核心位置的药店终年不缺客户，且毛利率一般可以达到40%，在相当长的时期内，药店的所有者都可以源源不断地赚取利润。

　　作为陪嫁品，与现金、黄金、债券等资产相比，一项杰出的好生意往往随着的推移会吐出比原始投资更多的现金。现金却要承受通货膨胀的侵蚀，现金的购买力会随着时间的推移而下降，金山银山也会坐吃山空；黄金虽然可以勉强跑赢通货膨胀，但跑赢的幅度也非常有限。

　　父母从一生的角度甚至几代人的角度为女儿所选的股票（或者非上市企业）一般具有长期杰出的经济特征，而不是经营普通商品的企业。因为当一个公司销售的是普通型商品时，它不可能比最为愚蠢的竞争对手聪明多少，大多数企业最终面临竞争性毁灭的结局，历经数代而不衰的生意是非常罕见的。而杰出型企业具有较高的壁垒，它们可以提价且不流失市场份额，长期来说，投资这类企业会相当程度跑赢通胀。

　　作为陪嫁品来说，适合的持有时间最好是永远，这与杰出的投资是相通的。“当我们拥有具备杰出管理层的杰出企业的股份时，我们喜欢的持有时间是永远。有些人在持有的公司表现稍好之时，就会匆忙变现利润，但他们却坚定持有那些表现不佳的公司，我们与这些人截然相反。彼得·林奇将这种行为恰当地比喻为‘剪除鲜花，浇灌杂草’。”正如巴菲特所说的。

　　什么是好的生意？芒格曾经说过的，“在你们的一生中，你们能够找到少数几个企业，它们的管理者仅能通过提高价格就能极大地提升利润，然而他们还没有这么做，所以他们拥有尚未利用的提价能力，人们不用动脑筋也知道这是好股票。”

　　如何守护长期投资

　　上证指数在2021年2月反弹至3731点阶段性高点后，一路下行，至今仍在3300点附近徘徊，多只白马股的回撤幅度在20%以上，盘整幅度已经达到两年之久。在这种市况下，投资者心中难免感到压抑与不安。

　　事实上，如果紧盯着每日的股价变动，投资者一定会迷失其中，但如果把股票视为企业的所有权，把上市公司想象为非上市公司，投资者的心态就会淡定很多。比如贵州茅台历史上市盈率曾到过70倍，也曾跌至过10倍附近，但对于那些在贵州茅台上市之初幸运地以20多元买入的投资者来说，如今每一年的分红就几乎初始投资额的100%，这样的投资一开始就立于不败之地。

　　投资最重要的是明白，买股票就是买公司，股票并非仅仅是一张交易纸片或是一个交易代码。当巴菲特19岁第一次在格雷厄姆所著《聪明的投资者》一书中读到这一原则时，他开始猛然顿悟，从此走上了价值投资之路。

　　市场的波动并不会使长期投资者感觉更富有或者更贫穷。巴菲特说，我们持有的股票如果长期停止交易，就像我们持有的世界百科全书公司和范奇海默公司，即便没有股票报价，也不会令我们感到不安。最终，我们的命运将取决于我们所持有的公司的命运，无论我们持有的是部分还是全部股份。

　　杰出投资者很少关注“何时卖出”。正如芒格所说，“我们偏向于把大量的钱放在我们不用再另外决策的地方，如果你因为一样东西的价值被低估而购买了它，那么当它的价格上涨到你的预期水平时，你就必须考虑把它卖掉，那很难。但是如果你能购买几个伟大的公司，那么就可以安坐下来，那是很好的事情。”

　　对于无力挑选市场赢家的投资者来说，一份低成本且代表全市场的指数基金也是值得长期持有的投资品。巴菲特在2018年致股东的信中说，“多年来经常有人请求我提供投资建议，我通常给的建议是，投资低成本的标准普尔500指数基金。”由于均值回归的力量，长期来说，无论是个股投资还是指数基金投资，股价都会与企业的基本面走势一致，估值变动对投资收益影响甚微。

　　沃顿商学院教授杰里米·西格尔教授在《投资者的未来一书》中，在1802年到2003年的两个世纪里，最重要的统计量就是股票除去通货膨胀后的长期平均收益率，这个收益率在整个观察时期内一直处于6.5%~7%。这种收益率如果按照购买力来衡量的话，在股票市场上投资者的财富在过去两个世纪里平均每过10年翻了一番。低成本的指数基金长期可以实现与西格尔常量相当的复利收益。

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